原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bi马斯克会加入中国国籍吗é)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债(z马斯克会加入中国国籍吗hài)情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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