金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国企两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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