来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济(jì)工(gōng)作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据(jù)看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随(suí)后(hòu)会议也(yě)提(tí)到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不(bù)少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策短期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经济持(chí)续回(huí)升向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的(de)力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激(jī)发(fā)高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各(gè)类(lèi)企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本上(shàng)解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关(guān)表述(shù)是“加强各(gè)类(lèi)政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一(yī)方面(miàn)，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到(dào)，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经(jīng)贸规(guī)则，开(kāi)展改革开(kāi)放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济<地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码/strong>

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实(shí)体(tǐ)经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重(zhòng)视通(tōng)用人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码们认(rèn)为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务(wù)的(de)风(fēng)险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。