微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股

证券时报记(jì)者吴琦王(wáng)小芊

近(jìn)期，微盘(pán)股经(jīng)历了年内第二次大幅回(huí)撤，相关指数跌(diē)超10%。面对跌(diē)宕(dàng)的行(xíng)情，业界普遍认为，微盘股策略的短期情(qíng)绪和信心(xīn)可能难以(yǐ)快速修复，其(qí)后(hòu)续的长期表现将关(guān)键取决于基本面的变化。基(jī)于此，机构投资者正在主动减(jiǎn)少投资组合对微盘股的暴露和依赖，以期缩小风险敞口，减少微盘股对产品净值的冲击。

与此同(tóng)时，证券时报记者注意到，采用微(wēi)盘股(gǔ)策略的(de)量化基金只是公募量化基金中的一部分，而另一部(bù)分采用基本面选股策略的公募量化基金则(zé)成功“渡劫”，在(zài)今(jīn)年取(qǔ)得了不错的业绩。机构(gòu)人士认为，最近提出的新“国九条”细则将促使投资人(rén)更(gèng)加关注企业的基本面，预(yù)计这将(jiāng)使基本面量化模型(xíng)的表现(xiàn)得到进一步提升。

微盘股策(cè)略短期或失灵

回顾2023年，公募量化基金(jīn)曾凭借突出的(de)正(zhèng)收益表现受到市场关注。其中，采用微(wēi)盘股(gǔ)策略的基金表现尤为突出(chū)，规模持续增长，许多(duō)基金经理因此声名鹊起。

然而(ér)，进(jìn)入2024年，微盘股行情(qíng)突然转(zhuǎn)冷(lěng)。今年(nián)以来，微盘(pán)股多次出现崩盘式(shì)下(xià)跌，导(dǎo)致押注微(wēi)盘股的基金产品净值急(jí)剧下(xià)降，许多公募基金的年内(nèi)净值跌幅超(chāo)过了30%。采用微盘(pán)股策略的公募量化基金在今年遭遇了历史性的(de)最(zuì)大(dà)回撤(chè)。

业内人士预计，随着近期新“国九条”的发布，公募基金管理人收紧了股票池的筛选标(biāo)准(zhǔn)。在没(méi)有资(zī)金支持的情况下，微(wēi)盘股策略(lüè)短期可(kě)能会(huì)失效。

博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理刘玉(yù)强认为，新“国(guó)九条”发布后，市(shì)场对公司(sī)基(jī)本面的关(guān)注将更加重视。公募量化需要重新评估基本(běn)面和(hé)市场面因子的权重分配，在构建投资组合时，也有必要剔除可能的风险股票，降低持仓中风险事件股票的可能性。同(tóng)时，随着小微盘(pán)股票的波动加(jiā)剧，一些资金(jīn)会减(jiǎn)少对(duì)这些股票(piào)的暴(bào)露(lù)，这(zhè)可能(néng)会降低(dī)小微盘股票的流动性，投资这些股票时也需要考虑到可能的(de)交易冲击。

华泰柏瑞量化与海外投资部则(zé)表示，2月初(chū)小微盘交易的(de)流动性(xìng)出现问题，小微盘(pán)暴露较大的私募量化经历(lì)了较大的超额收益回撤，反观主流公募量化(huà)超额收益基本受影(yǐng)响较小，说(shuō)明主流公募量化与当前大部分私募量化在投(tóu)资策略上有很大(dà)的不同。这段时期，超额收益回撤较大的私募(mù)量化策略一般在(zài)小微盘风格上的暴露较大，而主流公募量(liàng)化的风险控制更加严格(gé)。

“炒小”“炒差”

或将成过去式

证券(quàn)时报记者(zhě)注意到，微盘股的下跌潮让不少(shǎo)基金公司和量化基(jī)金意识到量化投资风险(xiǎn)控制的重要性。许(xǔ)多此前押注微(wēi)盘股的公(gōng)募量化基金在经历(lì)大幅调整之后，已(yǐ)经大幅降低了资金对小盘(pán)风(fēng)格因(yīn)子的暴露。

天相投顾(gù)指出，鉴于微盘股之前的大幅度调整，公募量化(huà)应当更加注重风险控(kòng)制。之前公募量化策略主要集中在微盘股(gǔ)投资上，这导致其小盘(pán)风格因(yīn)子暴露过高，一旦(dàn)市场风格(gé)发生转(zhuǎn)换(huàn)，就容易(yì)引发较净值大(dà)幅波动，从而恶化基金投资者的(de)持有(yǒu)体验。

招商基金量化团队分析认为，微盘(pán)股中受到实质性(xìng)影响的公司数量较少，策略的恢复力难以预测，其后续表现将(jiāng)主要依(yī)赖于基本(běn)面，是否能持续改善经营成果(guǒ)，提升公司治理及股东价值。此外，策略的恢复力(lì)也受到投资者对小微盘股情(qíng)绪(xù)和信心修复的影响。

“虽然(rán)短期内新‘国九条’的规则不会对市场造成冲击，但微(wēi)盘股的整体业绩波动较大，分红比例(lì)也较低。未来对并购重组的监管将更加严(yán)格，壳资源的价值也将(jiāng)减少，因此微(wēi)盘股策略的贝塔波动可能会比之前(qián)更大。”华南地区的一(yī)位基金经理表示。

中欧基金则认为，新(xīn)“国九条”的核心是强监(jiān)管(guǎn)。没有基本面支持、仅剩壳价值(zhí)的小(xiǎo)市值公(gōng)司将面临(lín)多重压力，并最终(zhōng)被清除出A股(gǔ)市场。预计未来A股市场优质公司能为投资者提供良好回报的机会将增加，而以“炒小”、“炒差(chà)”、“炒概念”为代表的落后思维(wéi)将被市(shì)场(chǎng)淘(táo)汰。

基本(běn)面量化选股迎春天

值得注意的是，尽管微盘股遭遇重创，公募量化基金的(de)业绩(jì)却(què)呈现两(liǎng)极分化，其中不少基金(jīn)今年实(shí)现(xiàn)了正收益，对(duì)微盘(pán)股的回(huí)调影响有限。例(lì)如(rú)，招(zhāo)商量化精选基金、华泰柏瑞量化驱动、博时量化(huà)多策略、中(zhōng)欧(ōu)数据挖掘多因子等基金今年业绩不俗。

招商基金量化(huà)团(tuán)队在接受记者采(cǎi)访时(shí)表示，团队的量化策略主要以基本面逻(luó)辑为基础，在市场剧烈波动(dòng)时，他们对基本面驱动的投资策略保持相(xiāng)对信心(xīn)。该团队向记者特(tè)别(bié)强调(diào)了市场的不可预测性，表示将继续关注公司的内在价值和市场的长(zhǎng)期(qī)趋势。

华(huá)泰柏瑞量化与海外投资部告诉(sù)记者，他们(men)的中长期基本面量化模型在小微盘调整期间基本未受(shòu)影响，并在控制跟(gēn)踪误差的同时力争(zhēng)实现(xiàn)超额收益。虽然今年以来短期模(mó)型(xíng)的表现不如中(zhōng)长期基(jī)本面模型，但超额收益回撤仍在预(yù)期范围之(zhī)内。

今年(nián)以来(lái)，基本面量化整体表现良好，在华泰(tài)柏瑞量化与海(hǎi)外(wài)投资(zī)部看来，主要有两个原因：一(yī)是多个阿尔法因子，如估值、成(chéng)长和盈利质量等均有(yǒu)贡献；二是对各种风格的(de)暴露进行了严格的风险(xiǎn)控制，特(tè)别是小微盘风格的暴露较小。

“基本(běn)面量化(huà)模型自2021年春节以来，超额收(shōu)益一直(zhí)在回归(guī)过程中，未来3—5年可能会有更好表现。”华泰柏(bǎi)瑞量化与海外投资部判断。

就基本面量化模(mó)型而言，一方面，2021年春节之后，资金(jīn)集中抱团的(de)力(lì)度(dù)逐步减弱，直(zhí)至(zhì)瓦解，市场资金的投向更为分散化，有利于量化(huà)模型更好地(dì)发挥选股作用。另一(yī)方面，在当(dāng)前的宏观环境(jìng)下，投(tóu)资人越来越关注分红稳定类(lèi)的资产。同时，新“国九条”的细则提出后，投资人将对企业的基本面更加关注，基本面量化模型预期也会有更好的表现。基于上(shàng)述分析，他们建议关注估值(zhí)类因子尤其是红利因子，并认为盈利质量(liàng)类因子和成长类因子将在未来一段时间(jiān)内继续表现良好。

证券时报记者(zhě) 吴琦王小芊

近期，微盘股经历了年内第二次大幅回(huí)撤，相关指数跌超10%。面对跌宕(dàng)的行情，业(yè)界普(pǔ)遍认为，微盘股策略的短期(qī)情绪和信心可(kě)能(néng)难以快速修复，其后续的长期表现(xiàn)将关键取决于基(jī)本面的变化。基于此，机构投(tóu)资(zī)者正在主动(dòng)减少投资组合对(duì)微盘(pán)股的暴露和依赖，以期缩(suō)小风险敞口，减少微盘(pán)股(gǔ)对产品(pǐn)净值的冲击。

与此同时，证券时报记者注意到，采用微盘股策略(lüè)的量化基金只是公募量化基金中的一部分，而另一部分采用基本面选股策略的公募(mù)量化基金(jīn)则成功“渡劫”，在今年取得了不(bù)错的业绩(jì)。机构人士认为，最近提出的新“国九条(tiáo)”细则将促使投资(zī)人更(gèng)加关注企业的基(jī)本面，预计这将(jiāng)使基本面量化模型的(de)表(biǎo)现得到进一步提升。

微(wēi)盘股策略短期或(huò)失灵

回顾2023年(nián)，公募(mù)量化基(jī)金曾(céng)凭(píng)借突出的正收益表现受到市场关(guān)注。其中(zhōng)，采用微盘股策略的基金表现尤为突(tū)出，规模持(chí)续增长，许多基金经理因此声名鹊起。

然(rán)而，进入2024年，微盘股行(xíng)情突然转冷。今年以来，微盘股多次出现崩盘式下跌(diē)，导致押注微盘股(gǔ)的基金产品净值急剧下降，许多公募基金的年内净值跌幅超过(guò)了30%。采用(yòng)微盘股(gǔ)策略的公募量化基金在今年遭遇了历史性的最大回撤。

业内人士预计，随着近期新“国九条”的发(fā)布(bù)，公募基金(jīn)管理(lǐ)人收紧了股票池的筛选(xuǎn)标准。在没有资金支持的(de)情况下，微(wēi)盘股(gǔ)策略短期可能会失效。

博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理刘玉强认为，新“国(guó)九条”发布后，市场(chǎng)对公司基本面的关(guān)注将更(gèng)加重视。公募量化(huà)需要重新评估基本面和市场面因子(zi)的权重(zhòng)分配，在构建投(tóu)资组合时，也有必要剔除可能的风险股票，降低持仓中风险事件(jiàn)股票的可能性。同时(shí)，随(suí)着小微盘股票(piào)的波动加剧，一些资金会减(jiǎn)少对这些股票(piào)的暴露，这可能会降低小微盘股票的流动(dòng)性(xìng)，投资这些(xiē)股票(piào)时也需要(yào)考虑到可能的交易(yì)冲击。

华泰柏瑞量化与海外投资部则表示，2月(yuè)初小微盘(pán)交易的流动性出现问题，小微盘暴露较(jiào)大的私(sī)募量化经历了较大的超额(é)收益回撤，反观主(zhǔ)流公募量化(huà)超额收(shōu)益基本受影响较小(xiǎo)，说明主(zhǔ)流公募量化与当(dāng)前大部分私募量化(huà)在投(tóu)资策略上有很大的不同(tóng)。这段时期，超额收(shōu)益(yì)回撤较(jiào)大(dà)的私募量化策略一般在小微盘风格上的暴露较大，而主流公募量化的风险控制更(gèng)加严格。

“炒小”“炒差”或将成过去式

证券(quàn)时(shí)报记者注意到，微盘股的下跌潮让不(bù)少基金公司和量化基金(jīn)意(yì)识到量化投资风险(xiǎn)控制的重要性。许多此前押注微盘股的公募量化(huà)基(jī)金在经历大幅调整之后，已经大幅降低了资金对小盘风格因子的暴露(lù)。

天相投顾指出，鉴于微盘股之前的大幅度调整，公募量化应当更加注重风险控制。之前公(gōng)募量化策略主要集中在微盘股投资(zī)上，这导致其小(xiǎo)盘风格因子暴露过高，一旦市场(chǎng)风格(gé)发生转换，就容易引(yǐn)发(fā)较净值(zhí)大幅波动，从而恶化基金投资者的持有体验。

招商基金量化团队分析认生活真情的作文(rèn)为，微盘股(gǔ)中受到实质性影响的公司(sī)数量较少，策略的恢复力难(nán)以预测，其后续表现将主要依赖(lài)于基本面，是否能持续改善经营成(chéng)果，提升公司治理及股东价值。此外，策略的恢复力也(yě)受到投资者对小微(wēi)盘股情绪(xù)和信心修复的影响。

“虽然短(duǎn)期内新‘国九条’的规则不会对(duì)市场造成冲击，但微盘股(gǔ)的(de)整体业(yè)绩波(bō)动(dòng)较大，分红比例也较低。未来对并购重组的监管将更加严格，壳资源的(de)价值也将减少，因此微盘股(gǔ)策(cè)略的(de)贝塔波动可能会比(bǐ)之前更大(dà)。”华南地区的一位基金经理(lǐ)表示。

中欧基(jī)金则认为，新(xīn)“国九条”的核心是强(qiáng)监管。没有(yǒu)基本面支持、仅(jǐn)剩壳价值的小(xiǎo)市值公司将面临多重(zhòng)压力，并最终被清除(chú)出A股(gǔ)市场。预计未来A股(gǔ)市场优质公司能为投资者提供(gōng)良好回报的机会将增加，而以“炒小”、“炒(chǎo)差”、“炒概念”为代表的落后思维将被(bèi)市场淘汰。

基本(běn)面量化选股迎春天

值得注意的是，尽管微盘股遭遇重创，公募量化基金的(de)业绩(jì)却呈现两极分化，其中不(bù)少基金今年实现了正收益(yì)，对微盘股的回调影(yǐng)响有限。例如，招商量化精选基金、华泰柏瑞量化驱动、博(bó)时量化多策略、中欧数(shù)据挖掘多(duō)因子等基金今年业绩(jì)不俗。

招商基金量化团队在接受记者采访时表示，团队的量化策略主要以基本面逻辑为基础，在市场(chǎng)剧烈波动时，他们对基本(běn)面驱动的投资策略保持相对信(xìn)心。该团队向记者特别强调(diào)了市场的不(bù)可预(yù)测性，表示将(jiāng)继续关注公司的内在价值和市场(chǎng)的长期趋势。

华泰柏瑞量化与海外投资部告诉记者(zhě)，他们的中长期基本(běn)面量化(huà)模型在(zài)小微(wēi)盘调(diào)整期间基(jī)本未(wèi)受影响，并在控制跟踪误差的同时力争实现超额收益(yì)。虽(suī)然今年以来短期模型的表现不如中长期(qī)基本面模型，但超额收益回撤(chè)仍在预期范围之内。

今年以来，基(jī)本面量化整体表现良好(hǎo)，在华泰(tài)柏(bǎi)瑞量化与海外投资部看来，主要有两个原因(yīn)：一是多个阿尔法因(yīn)子(zi)，如估值、成(chéng)长和盈(yíng)利质量等均有贡献；二是对各种风(fēng)格的暴露进行了(le)严(yán)格的风(fēng)险控制，特别是小微盘风格的暴露较小。

“基本面量(liàng)化模型自2021年(nián)春节以来，超额收益一直在(zài)回归过程中，未来3—5年可能会有更好(hǎo)表现。”华泰柏瑞量化与海外投资部判断。

就基本(běn生活真情的作文)面量化模型而言，一方面，2021年春节之后，资金集(jí)中抱团的(de)力(lì)度逐步减弱，直至瓦(wǎ)解，市(shì)场资金的投向更为分散化，有利于量化(huà)模型更好(hǎo)地发挥(huī)选股作用。另(lìng)一(yī)方面，在当前的(de)宏观(guān)环境下，投资人越来越关注分(fēn)红稳定(dìng)类的资产。同时，新“国九条(tiáo)”的细则提出后，投资人将对企业的基本面更加(jiā)关(guān)注，基本(běn)面量化模型预期也会有更好(hǎo)的表现。基于上述(shù)分析，他们建议关(guān)注估值类(lèi)因子尤其是(shì)红(hóng)利因子，并认为盈利质量(liàng)类因子(zi)和成长类因子将在未来一(yī)段时(shí)间内继(jì)续表现良好。

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