应对利率下行债市投资打法生变

当前债券(quàn)投资已令(lìng)“老司(sī)机”也成“菜(cài)鸟(niǎo)”。

近(jìn)日，一位债券基金经理对上(shàng)海证券(quàn)报记者感叹道：“现在做债券投资只能走一步(bù)看一步，因(yīn)为没有历(lì)史经验可供参考了。”

感叹的背后，是债券资(zī)产的收益率来到历史(shǐ)最低区间。今年以来，债(zhài)券收益率一路高歌下行(xíng)，期限利差、信(xìn)用利差持续(xù)压(yā)缩(suō)。业内人士反映，传统的交易策略已难有发挥空间。

市场的共识是(shì)，债券收(shōu)益率的长(zhǎng)期下行已成为大趋势。面对重(zhòng)重挑战，业内人士认为，各家机构在当前修炼好自身“内功”尤为重(zhòng)要。

现实：债券收益率持续向下突破

债券投资面(miàn)临的新情况的背后，是“极端”的市场行(xíng)情：今年以来，债券收益率向下快速突破(pò)并达到(dào)2002年以来的最低点。以利(lì)率债为例(lì)，截至(zhì)4月19日收(shōu)盘，10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率报2.254%，较年初下降30.1个基点；30年期国债同期更是(shì)下行38.5个基点至2.44%；信用债中，5年AAA中票收益率目前也已降至(zhì)2.45%附近。

“一季度债市投资(zī)者无惧基本面利空因素，推动债(zhài)券利率持续向下突(tū)破，这种情况(kuàng)在过往并不常(cháng)见，表明当前债券投资已经进入新范式。”蜂巢恒利债券基金经理李海涛(tāo)说。他表示，今年利率债(zhài)供给(gěi)缩量，净融(róng)资较去年大幅减少，同时信用债高息资产(chǎn)自(zì)“一揽子(zi)化债”以来逐渐减少，机构面(miàn)临资产荒，只能从长久(jiǔ)期利率债中寻找收益。

鑫元基金固(gù)收团队认为，今年银行间市场(chǎng)资金利率中枢始终略高于政策利率水平，杠(gāng)杆套息空间狭窄(zhǎi)，投资者更倾向于拉长组合久期获取资本利得，并且债券市场连续走牛带来明显的赚钱效(xiào)应，吸引了各类投资(zī)者加大对债券市场的参与(yǔ)力(lì)度，使得债券市场资产供需不平衡加剧。

“债券市场投资者如今面临‘策略荒’的尴(gān)尬境(jìng)地。”在鑫元基金固收团队看来，对于参与债市的投资机构而言(yán)，由于债券(quàn)市场收益率进入历(lì)史最低水(shuǐ)平，且信用利差、期限利差和等级利差都已经压缩(suō)到极低水平，传统(tǒng)的杠(gāng)杆套息策略、骑乘策(cè)略(lüè)、久期策略、信用(yòng)下沉(chén)等投资交易策(cè)略都(dōu)较难有发挥空间，参与波段操(cāo)作(zuò)增厚组合收益或成为首选。

在投资机构普遍选择拉长久期之时，超长期国债成为市场竞逐的热点。国(guó)金证(zhèng)券研究显(xiǎn)示，自去年12月以来，30年期(qī)国债换手(shǒu)率迅(xùn)速(sù)攀升，日度交易较为拥挤，周度成交(jiāo)额(é)在全部利率债中(zhōng)的占比(bǐ)一度高达14%。

“其实，这里面存在着一些非(fēi)理性行为。”一位债(zhài)券基金经理(lǐ)直言。但面对火热的(de)30年期国债行情，投资风格较为稳健的他有些(xiē)纠(jiū)结：如果参与，容易出现踩踏风险；如果不参与，又可能错失机会。

他说，在以业绩排名“论英雄”的环境里(lǐ)，排名靠前的基金(jīn)才更容易被市场关注。在这个越来越“卷”的债券市场里，他们(men)一(yī)直都有着规模考核的压力，因而，基金经理(lǐ)为“冲排名”，只能把投(tóu)资策略发挥到极致。

“身处这个江湖，没有谁能置身事外。”他说，关键是要跟客户充(chōng)分沟通，如(rú)果客户认同基金(jīn)经理的策略，用少量(liàng)仓位去冲刺一下更高收益也(yě)未尝不可。

趋势：利率下行未至尽头(tóu)

过去10年里，中国债券(quàn)市场收益率整体呈现下行态(tài)势，10年(nián)期国债收益率已由2014年初的最高点5%附(fù)近(jìn)降(jiàng)至(zhì)目前(qián)的2.3%以下。在多位业内(nèi)人士(shì)看来，未(wèi)来债券收益率继续下行仍是大趋势。

在李海涛看(kàn)来，央行近年来反复(fù)提及(jí)要降低实体经济综合融资成本，同时银行净(jìng)息差承(chéng)压，银行存款利率仍有(yǒu)下(xià)调空间。从中长期看，债券收(shōu)益率是广谱利率的一部分，有着与(yǔ)其(qí)一致的向(xiàng)下大趋势。

鑫元基金固收团队持同样(yàng)看法。其认为，中国经济高(gāo)质量(liàng)发展面临着(zhe)“人口红利”削弱以及“人(rén)口老龄化”加速等(děng)挑战，未(wèi)来中国经济周(zhōu)期波动或将趋于平(píng)缓。目前，地方政(zhèng)府、居民和企业的(de)杠杆率整体偏高，全社(shè)会(huì)广谱利率仍将延续下行，债券市场收益率长期向下仍是大势所趋。

但(dàn)随着低利率时代的来临，市场(chǎng)中开始出现一些(xiē)担忧。招商(shāng)证券研报显示，当一个国家10年期国债收益率低于0.5%时，固收类基(jī)金的投资收(shōu)益将难以覆盖基金的费率成本(běn)，也就失去了存在的价值(zhí)，而固收类基金的发展(zhǎn)将走到尽头。

从(cóng)日本固收(shōu)类基金的演变来看，自(zì)2000年日本开始实行“零利率”政策以(yǐ)来，日(rì)本固收类(lèi)基金的规模从2000年的34万亿日元逐步萎缩至2023年(nián)末的15.6万亿日元，这(zhè)其中MRF（类(lèi)似中国券商(shāng)账户的保(bǎo)证金产品）就占据15.1万亿日元，长(zhǎng)债基(jī)金(jīn)仅剩0.5万亿日元，其余债基以及货币基金规模已经归零。

未来中国是否(fǒu)会像海外一样进入“零利(lì)率”时代，并导(dǎo)致固收类基金行业逐渐消失？对此，业内人士认为，不必过于担忧。

“对照(zhào)国(guó)际经验可(kě)以发现，我国(guó)经济长期向(xiàng)好的基本面没有改变，货(huò)币政策定调稳健，‘零利率’是一个可能逐步趋近但中长期难以达到的极值。”华泰证券固定收益部(bù)总经(jīng)理(lǐ)王磊说。

鑫元基金固收团队也(yě)认(rèn)为，对比国(guó)内来看，我(wǒ)国仍正处在结构调整转型的关键阶段，内需韧性十足(zú)，以(yǐ)科技(jì)创新为主(zhǔ)的新质生产力(lì)将成为未来经(jīng)济发展的(de)核(hé)心驱(qū)动力(lì)，经济增速(sù)将维持(chí)平稳。在可预见的未来10年，我国政(zhèng)策(cè)利率走向(xiàng)“零利率(lǜ)”的概率并不高。

“近年来，国内固收(shōu)类(lèi)基金为投资(zī)者获取了丰厚的回(huí)报，行业(yè)规模(mó)持续增长，目前看不到走下坡路(lù)的(de)迹象。”李(lǐ)海(hǎi)涛说。

应(yīng)对：管理人强化修炼(liàn)“内功”

面对当前的市场形势，强化(huà)修炼“内功”、加强团队协作、丰富产品条线等成为不少基金管理人努(nǔ)力(lì)的方向。

“伴随债券市场扩容，债券品种逐渐丰富，且衍生品市场在不断发展，为组合投资提供了更(gèng)丰富的策(cè)略选(xuǎn)择，有助于更好(hǎo)地平衡风险与收益。”李海涛说。

他认为，在此背景下，更要增强对宏观趋势的把握能(néng)力，认清当前我(wǒ)们所处(chù)的历史环境。应提升团队的(de)专业性，对(duì)各主要领域进行(xíng)覆盖并分工协(xié)作，鼓励(lì)团队成(chéng)员创新(xīn)与分享，来适应投资环境的变化。在操作中，债英语高中作文高中生活券收益(yì)率在历史低(dī)位难(nán)免波折(zhé)，但其波动的范围缩小，对交易能力也提出了更高的要求。

鑫元基金固收团队也认为，由于传(chuán)统票息收益的大幅下降，为了提高债券类产品(pǐn)的收益，作(zuò)为管理人应着重加强英语高中作文高中生活对市场变(biàn)化的研究和策略(lüè)开发能力、组合(hé)波(bō)段交易能力、对投资品种的发掘和拓展能力，同时也应该提高利(lì)率风险和流动性风险的把控(kòng)能力，控制好组合的整体回撤。未来(lái)，固收+基金、可投资海外债券的固收类基(jī)金(jīn)、费率较低(dī)的被动指数型债基、养老主(zhǔ)题债券类FOF基金等将是固收产品创新的方向。

沪上一(yī)中型公募基金人士向记者表示(shì)，公司自去年底开始布局定开债产品，主要考虑在票(piào)息(xī)水平逐渐(jiàn)走(zǒu)低后，市场波动率可能有所(suǒ)加大，定开债产(chǎn)品在封闭期内规模稳定，可(kě)以更加专(zhuān)注(zhù)于投资(zī)运作，必要(yào)时也可以进行一定的逆(nì)向投资(zī)，在各类券种出现配置价值时充分博取(qǔ)相应(yīng)收益。

“可转债目前的投资机会较大，期权价值与正股都有望持续回升，条款博弈机会也较(jiào)多，公司也会增加可(kě)转债的(de)产品线。”该人士补充说。

未经允许不得转载：神马影视英语高中作文高中生活