央行买卖国债的几重意义

孙立坚(jiān)（复(fù)旦大学金融(róng)研(yán)究中心(xīn)主任）

近日，财(cái)政部撰文称，中观机(jī)制上
，要加强(qiáng)财政与
货币(bì)政策、金融改革的协调配合，完善基础货币投放和货币供应(yīng)调控机制，支(zhī)持在央行公开市场(chǎng)操作中逐步增加国债买(mǎi)卖，充实货币政策工具箱。同日，人民银行(xíng)有关部门(mén)负责人接受采访表示，央(yāng)行在二级市场开展国债买卖(mài)，可以作为一种流动性管理方式和货币(bì)政策工具(jù)储备上海汽车集团股份有限公司原副总裁陈德美接受纪律审查和监察调查(bèi)。

其实早在3月底，市场便掀起过一轮关于央行(xíng)进场购买国债(zhài)实现(xiàn)基础货币投(tóu)放(fàng)的热(rè)烈讨(tǎo)论，对于当前(qián)央行在(zài)二级市场上(shàng)买入国债的可能性(xìng)和必要性则是各执一词。而此次财政部和人民银行相继就此问题在媒上海汽车集团股份有限公司原副总裁陈德美接受纪律审查和监察调查(méi)体上表态则被认为是一个(gè)新的进展，许(xǔ)多市场(chǎng)分(fēn)析据此判断，这是对央行增加购买国债规模(mó)一个
比较(jiào)明确而肯(kěn)定的信号，是政策转向的预示，也蕴含着一种新货币政策机制的可能。

当前央行在二(èr)级市(shì)场上(shàng)买入国债，类 似的操(cāo)作也早(zǎo)有先例。历史上，中国央行曾(céng)在1997年(nián)尝试国债买卖操作，但受限于市(shì)场深度、广度不足，很(hěn)快中止。此后多年来，我国国债市场有了(le)持续、长足(zú)发展，为央行开(kāi)展国债买卖操作提(tí)供了条件。央(yāng)行在二级市场开展国
债买卖，其实是(shì)央行投放基础货(huò)币(bì)的一种手段。而(ér)且，这一方(fāng)式也能在某种程度上增强(qiáng)了央行(xíng)利(lì)率目标管理(lǐ)的有效性，能向市场更清晰地传达货币政策 的意图，也能起(qǐ)到央行对市场(chǎng)预期管理的效果。这与(yǔ)美联储、日本央行等在常规(guī)货币政策工具用尽情况下，大规模单向买入国(guó)债来实现货币(bì)政策目标(biāo)的购债模式有所不同，也并非大(dà)规模货(huò)币宽松的启动，而只是(shì)货(huò)币政策工具箱(xiāng)中(zhōng)的一项。中央金融工作会议(yì)提(tí)出，“要充实货币政策工具箱，在央行(xíng)公开市场操作中逐步增加国债买卖”，我(wǒ)国国债市场(chǎng)规模已居全(quán)球第三
，流动性明显提高，这为央行在(zài)二级市场开展国债(zhài)现券买卖操作提供了可能。

因此，在笔者看来，央行若重启(qǐ)国债购(gòu)买，进一步增强与财(cái)政政策的协调性(xìng)，将有(yǒu)三方面意义和影响值得重点关注。一是为央(yāng)行的公开市场(chǎng)操作增加了金融工具品种(zhǒng)，提高了央行对市(shì)场预期(qī)的管理(lǐ)能力。国(guó)债作为(wèi)政府债券，拥有政府信用支撑，违约(yuē)风险极低，适合在公开市(shì)场操作中(zhōng)作为流动性的补充。人民银行法第(dì)四章第二(èr)十三条列示(shì)了人(rén)民银行为执(zhí)行货(huò)币政策可以运用的六种货(huò)币政策工具，其(qí)中就有“在公(gōng)开市场 上买卖国债、其他政府债券和(hé)金融债券及(jí)外汇”。因此(cǐ)在当前常用的回购交易、发行中央(yāng)银(yín)行票据(jù)等传统(tǒng)品种(zhǒng)基础上增加国债(zhài)买卖(mài)，有利于增强货币市场流动性。须注意(yì)的(de)是，作为多个货币政策工具中的一种，央(yāng)行在(zài)公开市场操作中购买适(shì)量规模的国债，只是调节短期流动性，而(ér)不会带来货币超发的问题。

第二个意义(yì)在于财政结构方面，国(guó)债是财政政策的组成部(bù)分，央行在二级市(shì)场购买国债有利于改善短期财政流动性(xìng)与资金长期配置的平衡问题。这对于财政的资金利用效率而言也是一种
优(yōu)化手段(duàn)。过去(qù)财政资金投入的回款周期较长，容易面临流动性(xìng)短缺 的问题，而增加国债(zhài)在公开市场的 交易，可以使得财政支出的结构更(gèng)合(hé)理(lǐ)，既有长期的资(zī)金配置也(yě)有流动性补充。这将
促(cù)进财政资金的周转，让财政和货币政(zhèng)策保持
协同发力，也使得(dé)财政支出结构更加稳(wěn)健良好。

最(zuì)后一(yī)点是目前讨论中鲜少提及而笔者认为同样(yàng)须予以关注(zhù)的，即对未来人民币国际化进程的影响。以政府债券作为货币(bì)市场的重要的一种安全资产，违约风险极低，经(jīng)过一段时间的慢慢培育，未(wèi)来(lái)可(kě)能成为各国央行持续大量购(gòu)买的流动性良好的债(zhài)券品种(zhǒng)，以及市(shì)场资产组(zǔ)合优化 的一(yī)种安全资(zī)产补充。相较
于日美，中国政府的财政情况较为稳健，在规避风险需(xū)求(qiú)日益(yì)增长(zhǎng)的情况下，中国国债可
以为国际(jì)市场提(tí)供一项安全资上海汽车集团股份有限公司原副总裁陈德美接受纪律审查和监察调查(zī)产的选择(zé)。可以(yǐ)看到(dào)，央行公(gōng)开市场操作中逐步增(zēng)加国(guó)债买卖，有利于未来金(jīn)融开放的投资环境的优化，而且进一步吸引非居民投资者进场推升国 债的交易，也将使得货币市场日益成熟(shú)。这为人(rén)民(mín)币国际化进程提(tí)供了良(liáng)好渠道，有利(lì)于促进人(rén)民币资产在全球市场的(de)流通。

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