公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激烈竞(jìng)争下券商有(yǒu)何新出(chū)路？

公募基金股票交易佣金费率及(jí)证(zhèng)券交易佣金分配比例(lì)上限将下调，这(zhè)将(jiāng)给券(quàn)商(shāng)带来哪些影响？

近日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管(guǎn)理规定》（下称《规(guī)定》），将自2024年(nián)7月1日起正式(shì)实施。这是2023年(nián)12月(yuè)对外公开征(zhēng)求意(yì)见后，新规正式落地。

新规中，降低基(jī)金管理人证券交易佣金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例(lì)上(shàng)限备受市场关注。在多位(wèi)券商人士看来，调整后对部分(fēn)大(dà)型券商控股基金(jīn)子公(gōng)司的直接分仓(cāng)有所影响，不过股票交易佣金降费或将(jiāng)重塑公募基金与券商合(hé)作模式，推动行业向(xiàng)更加专业化和市场(chǎng)化的方向发展，加速行业内部的优胜劣汰。

此外(wài)，新规强化基金(jīn)管理人、证券公司内部(bù)制度要(yào)求。如：严禁基金(jīn)公司利用(yòng)交(jiāo)易佣金与(yǔ)证券公司进行利益交换(huàn)、向第三方转移(yí)支付费用（即“软佣”）等；严禁券商将基金证券交易量及佣金(jīn)直接或间接作为销售(shòu)部门考核指(zhǐ)标。

中金公司非银及金融科技团队认(rèn)为，佣金(jīn)制度改革，对于买(mǎi)卖方竞争格局、业务布局等方面均有深远(yuǎn)影响，同时有助于(yú)降低投资(zī)者基金投资成本、增强其获得感，引导证券(quàn)基金经营(yíng)机构端正(zhèng)经营理念，促进形成良好发展业态、助力高质量发展。

这几类券(quàn)商将受影响(xiǎng)

《规定》共19条，主要内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管理人(rén)证券交易佣金分配比例上限；三(sān)是全面强化基金管理人、证券公(gōng)司相关合规内控要(yào)求；四是(shì)明确基金管理人层面交(jiāo)易佣金信息(xī)披露内容和要求。

其中，降低证券交易佣金分(fēn)配比例上限成为市场的关注重点(diǎn)。根据(jù)《规定》第五条(tiáo)，一(yī)家基金管理人通过一家(jiā)证券公(gōng)司进行证券交易(yì)的(de)年交易佣金总(zǒng)额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的15%。此(cǐ)前的(de)佣金分配比例上限为30%。

这条适用于向证券公(gōng)司租用交易单元的基金，采用券商交(jiāo)易模式(shì)的基金不受影响(xiǎng)。基(jī)金管理人新增租用交易单元模式(shì)进行证券交易的，自第(dì)二年起满足上述规定。另外，上一年末股票型、混(hùn)合型(xíng)基金管理规模合计未达到10亿元的基金管理人，不受前款比例限制。

而租(zū)用(yòng)交易单元模(mó)式是公(gōng)募(mù)基金管理人参(cān)与证券交易的主流模式，这种模式由银行进行结算(suàn)。第一(yī)财(cái)经根据Wind数据统(tǒng)计(jì)发现，截至4月22日，在全市场20765只(zhǐ)基金(jīn)中，有18860只(zhǐ)基(jī)金采用银行交易结(jié)算模式，占比90.83%。

这意味着新规正式实(shí)施(shī)后，大部分(fēn)的公募基(jī)金佣(yōng)金分配(pèi)比例上限要(yào)减半。

“降佣(yōng)后，首当其冲的要数券商研究所，因为它们收入来源(yuán)相对单一，主要靠佣金收入(rù)。而经纪业务部门收入来源较多，有散户(hù)佣金、基金(jīn)代销、基金投(tóu)顾等方(fāng)面的收入。所以降低佣金(jīn)费率水平及佣金比例上限对研(yán)究所的影响(xiǎng)相对更大。”一位券商分析师告诉第一财(cái)经记者。

在上述分析师看来(lái)，对券商的影响(xiǎng)主要分这几类：第一类是控股基金公司的头部券商(shāng)，因为佣金分配比例较高(gāo)，将受到直(zhí)接冲击(jī)；第二(èr)类是以纯研究为主的券商，受到的冲击可能不大；第三类，研(yán)究能力弱、代销能力强的券商将会受到较大的冲击，因为以后销售服务费(fèi)不能从佣金上体现；第四(sì)类，既没有研究业务也没有经纪业务的券商，则没有与基金公(gōng)司合作的机会，因为它们硬(yìng)性条件都没有满足。

“券商(shāng)系公募给大股东的佣金支付比例高于15%的情况普遍存在，按(àn)照不允许(xǔ)存(cún)量产品转(zhuǎn)换为券结模式的(de)要求，这些比例均将有(yǒu)所下调，对于其他券商研究所或将(jiāng)是件好事。”中信建投非银金融与前瞻研究赵然团队称(chēng)。

此次交易(yì)佣金(jīn)分(fēn)配比例下调，券商交易结算方式不受限制。2017年年底，证(zhèng)监会发文试点券商结算模式，要求新成(chéng)立的(de)基金公司(sī)采用券商结算模(mó)式。但相对租用(yòng)交易单元模式来说，目前券(quàn)结(jié)模式的占比仍旧不(bù)大。根据Wind数据(jù)，截至4月22日，采用券商交易(yì)结算模式的有1903只基金，占(zhàn)比仅9.16%。

“券商结算模式不受分配比例(lì)上限约(yuē)束，未来有望(wàng)成(chéng)为券商破局的增(zēng)长(zhǎng)点。”上(shàng)述(shù)券商分(fēn)析师认为，应加大推动券商结算应用，这既有利于提升交易(yì)资(zī)金的安全性，也可深度融合基金管理人与券商的全方位业务需求，加强(qiáng)相(xiāng)互合作。

强化(huà)券商及基金公(gōng)司合(hé)规内控

与(yǔ)征求意见(jiàn)稿相比，正式(shì)稿主要内容变(biàn)化不大，新增了少数内容并进一步补上之前的漏洞。

比如：第四条进一步明确被动型股(gǔ)票(piào)基金的交易佣金除了不可以用于研究服务外，还不能用于支付流动性(xìng)服务；第六条(tiáo)新(xīn)增不得通过转换存续基金证(zhèng)券(quàn)交易模式等方式规避第五条(tiáo)规定；第九条新增基金管理人委(wěi)托货币经纪公司(sī)的服务费用不得从基金资产中列支的内容等(děng)。

“过去，券(quàn)商(shāng)研究(jiū)所(suǒ)可(kě)以帮基金公司采(cǎi)购专家咨询服(fú)务、金融终端和数据库服务，产生的费(fèi)用也依(yī)然用交易佣金支付，俗(sú)称软佣(yōng)。严禁向第三方转移支付费用，实际(jì)上就是禁止软佣支付形式；另外，正式(shì)稿新增(zēng)了委托货币经纪公司(sī)服务的(de)费用也不得从(cóng)基金资产列支的情形，进一步(bù)为投资者节约成本。”赵然团队称。

同时，新规(guī)明确了(le)证券交易佣金费率水平(píng)，除被动股票型之外的(de)其他类型(xíng)基金交易佣金费率不得超过市场(chǎng)平均的两倍。

上(shàng)述券商分析师对总佣金进行了测算，以2023年报静态(tài)测算，若交易佣金(jīn)费率下调至万分之五，则总交易佣金(jīn)约为115亿元，下降幅(fú)度约32%，让利约53亿元；若(ruò)后续市场回暖带动交易量提升，则让(ràng)利空间更为可(kě)观。

此外，新规强化了基金(jīn)管理人、证券公(gōng)司内部(bù)制度要求。基金管理人应当建立健全证券公(gōng)司选择、协议(yì)签订、服务评(píng)价、交易佣金分配等管理制(zhì)度，严禁将证券公司选(xuǎn)择、交易单元租用、交(jiāo)易佣金分配等与基金销售规(guī)模、保有规模挂钩，严禁(jìn)以任何形式(shì)向证券公司承诺基金(jīn)证券交易量及佣(yōng)金或利用交易佣(yōng)金与证券公司进行利益交换(huàn)。

赵然团队(duì)认为，公募基金(jīn)销售行业过去的卖方销售模式在新规之(zhī)下(xià)，或面(miàn)临转型压(yā)力。根据监管要(yào)求，未来交易佣金的分配严禁与基金销售和保有规模挂钩，意味着传统代销(xiāo)模式受到挑(tiāo)战。券商和基金公(gōng)司应深入探索业(yè)务创新的方向，逐步向(xiàng)更加(jiā)注重投资者账(zhàng)户回报(bào)的买方投顾模式(shì)转型，以投(tóu)资(zī)者为本的市场才(cái)能实现(xiàn)互(hù)利(lì)共(gòng)赢、健康发展。

激烈竞(jìng)争下券(quàn)商有何(hé)出路？

其实，在新规出台之前，近年来基金分仓市场规模就已(yǐ)在不断缩水。在新(xīn)规之下(xià)，券商(shāng)行业迎来新的机遇与挑战。

一位资深券商人士告诉第一(yī)财经记者，基金分仓行业受到市场行情波动(dòng)及费(fèi)率改革影响，过去两(liǎng)年经历了连续下滑(huá)，2022年较2021年市场规(guī)模同比下降15.2%，2023年进一步缩减(jiǎn)近11%。伴随市场规模的调整，竞争格局却在加剧(jù)，仍有众(zhòng)多券商陆续入局、重点发力研究业务，行业集中度在(zài)过去两年呈现分散趋势。

新规的发布，又将给券商行业带(dài)来怎样的影响(xiǎng)？

以竞争格局来看，中金公司非银及金融科技团队(duì)认为，短期而言，将研究(jiū)业务定位于(yú)核心(xīn)业务或盈(yíng)利中心、公募分(fēn)仓佣金排名靠前的中型(xíng)特(tè)色券商(shāng)，或在降本增效的同时，加大投研(yán)份额的争(zhēng)夺力度，驱(qū)动(dòng)行业洗牌(pái)更加剧(jù)烈；而对于客群多元(yuán)化、业务综(zōng)合(hé)化的大型券商而言，研(yán)究兼顾对外输出及对内赋能的职能，或将对研究业务保持战略性投入。

“长期而言，我们认为伴随着部分券商(shāng)对于研究业务(wù)定位的(de)调整(zhěng)以及部分中小型机构的逐步退出(chū)，行业供给侧改革之下，集中度将明显提升。”中(zhōng)金(jīn)公司非银及金融科技团(tuán)队称。

上述资深券商人士也称，未来一两年，行业格局面临(lín)重(zhòng)塑(sù)，基金分仓将不(bù)断向具(jù)备优秀研究实力(lì)、经营稳健、风控合规良好的(de)券商倾斜，过硬的研究能力成(chéng)为券商(shāng)高(gāo)质量发展的关键。

在基金公司整体对外部服务的购买(mǎi)力下降背景下，券商如(rú)何构筑护(hù)城河并抓住新机遇？<高质量建设屋顶的“阳光银行” | 微观/p>

中金公司非银(yín)及金融科技团队(duì)认为，一方面，券商可通过拓展覆盖(gài)市场（如国际化/北(běi)交所）、品高质量建设屋顶的“阳光银行” | 微观类（如REITs）、主题（如(rú)ESG）等方式拓宽(kuān)研究广度和深度，打造(zào)差异化投研服务；另一方(fāng)面，券商可协同财富管理、IT等部门，为基(jī)金公司提供综合(hé)金(jīn)融服务，如(rú)：券结(jié)模式不仅可豁免佣金分配比例上限规定，亦可撬动投研、代销、托管、结算、融券等一体化服务，有助于券商延伸公募产业链条、增(zēng)厚综合服务收(shōu)益(yì)；此外，头部券(quàn)商财(cái)富(fù)管理及卖方投研数字化亦有望迎(yíng)来发展机遇。

东海证券非银首席分析师陶圣禹表(biǎo)示(shì)，在(zài)资本市场新“国九条”顶层设计指引下，证券行业政策催(cuī)化(huà)逐步落地，监管的逐步规范(fàn)有(yǒu)利于行业长期稳健发展。未来行业将呈现差异化发展路径，头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方(fāng)式做优(yōu)做强(qiáng)，中小机构结合(hé)股东背(bèi)景、区域(yù)优势等资源禀赋和专业(yè)能力做精做细(xì)。

未经允许不得转载：神马影视高质量建设屋顶的“阳光银行” | 微观