两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……

公募费率改革第二阶段举措正式落地，交易佣金费率和分配比例上(shàng)限将双双下降。

4月19日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（下(xià)称《规定》），自7月(yuè)1日起正式实(shí)施。有非银分(fēn)析师对(duì)券商中国记者表(biǎo)示，相对此前披露的“征求意见稿”，《规(guī)定》把可能出现的(de)政策漏(lòu)洞补上(shàng)，监管进一步收严收紧。

“以客户利益为出发点，推动交易费(fèi)率和分配方式改革。”兴业证券表态称。据机构(gòu)以2023年静态数据测算，此次改革，2024年、2025年(nián)将分别(bié)为投资者节省32亿(yì)元、64亿元成本。

与此同时，业内人(rén)士分析称，短期内，券商业务(wù)或迎来“阵痛”，但长期将推动券商切实加(jiā)强证券交易、研究(jiū)等服务能力建设，专注(zhù)提(tí)升研究(jiū)深度和服务质量。

进一步强化佣金用途约(yuē)束

《规定》共十九条，主要内容有四个方面(miàn)：一是调降基金(jīn)股票交(jiāo)易佣金费率，二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限(xiàn)，三是全面强化基金管(guǎn)理人、证券公司相关合规内控要求，四(sì)是明确基金管理人层面(miàn)交易佣金信息(xī)披露(lù)内容和要求。

经(jīng)券商中(zhōng)国(guó)记(jì)者梳理，与 2023年12月发布的“征求意(yì)见稿”相比，此(cǐ竞业达：教学、招考收入规模两位数增长，产教融合引领数智化赋能)次(cì)《规定》的变动主要集中(zhōng)在以下几(jǐ)个方面：

《规定》第四条强调基金管理人管理的被动股票型基金的股票交易佣金费率不得通过交易佣金支付研究服务(wù)、流动性(xìng)服务等(děng)其他费用；其他类型基金(jīn)不得通过交易佣金支(zhī)付研究(jiū)服务(wù)之(zhī)外的其他费用。

《规(guī)定》第(dì)六(liù)条新增“基金管理人不得通过转换存续基(jī)金证(zhèng)券交(jiāo)易模式等方式(shì)，规避第五条规定(dìng)。”

某位不具名的非银分析师对券商中国记(jì)者表示(shì)，该条规定主要指(zhǐ)券结基金不适用单家(jiā)支付15%、小基金（即上一年(nián)末股票型、混合型基金管理规模合计未达到十亿元人民(mín)币的基金管理人）30%的上限。监管此举(jǔ)意(yì)在限制新增通过转化成券结(jié)基金的模式去绕过(guò)该规定。

《规定》第八条也针对券结基(jī)金做出调整(zhěng)。即(jí)基金管理人不(bù)得使用交易佣金向第三(sān)方转移支(zhī)付费用，包括但不限于(yú)使用外(wài)部专家咨询、金融终(zhōng)端、研报平台(tái)、数据库等(děng)产生的费用。但基金管理人(rén)管理的采用券商交易模式的基金，使用交易佣金向第三方证券公司支付研究(jiū)服务费(fèi)用的除外。

《规定》第九条新(xīn)增：基金管(guǎn)理人委托货币经纪公司为基金提供经纪服务的，相关服务费(fèi)用不得从(cóng)基金资产中列(liè)支。

前述分析师表示(shì)，这主(zhǔ)要针对债(zhài)券交易，货(huò)币经纪公(gōng)司为银行间债券交易提供的服务，不从基金资产列支。

《规定》第十一条新增：基金管(guǎn)理人(rén)的总经理(lǐ)、合规负(fù)责人等(děng)高级管理人员应(yīng)当认真(zhēn)履行(xíng)合规管(guǎn)理职责，合规(guī)负责(zé)人对本公司证券交易涉及的证(zhèng)券(quàn)公司选择、协议签(qiān)订、服务评价、交易(yì)佣金分配、投资运作(zuò)管(guǎn)理，以及存续基金转(zhuǎn)换交易模式等进行合规性审查。

《规定》第十(shí)三条强调证(zhèng)券(quàn)公司不得使用交易(yì)佣金为基金管理人违规向第三方(fāng)转移(yí)支付费用。

据方正证券非银分析师许旖珊分析，上述变(biàn)动总(zǒng)体可概括为三个方面：一是强(qiáng)化佣(yōng)金用(yòng)途约束，不得进(jìn)行(xíng)非研究支出；二是完善规定，进一步(bù)规(guī)范基金费用管理；三(sān)是强(qiáng)化主体责任。

近两年可为投资者让利近百亿(yì)元

总体看，多家机构(gòu)都表示(shì)，《规定》的出台将投资者利(lì)益保护放在首要位置。如兴(xīng)业证券称，可从(cóng)四方面来理解《规定》：

一是坚持投资者利(lì)益优先，将公募基金股票交(jiāo)易佣金费(fèi)率调(diào)整至较为合(hé)理的水平，同(tóng)时(shí)建(jiàn)立佣金费率动态调(diào)整(zhěng)机制，根据全市(shì)场费率变化情况(kuàng)，定期调整(zhěng)公募基(jī)金股票交易佣金(jīn)费率。

二是加强佣金分配行为监管，结合行业实际将交易佣金分配比例上限由30%调降至15%，切实防范利益(yì)输(shū)送。

三是(shì)强(qiáng)化内部制度约束和外部(bù)监督制约，明确基金管理人、证券公司在佣金支付方面相关禁止性(xìng)行为及基金托管人的(de)监督职(zhí)责。

四是优(yōu)化完(wán)善信息披露(lù)内容和要(yào)求，要求基金管理人定期(qī)在官网(wǎng)披露整体层面的(de)交易佣(yōng)金费(fèi)率水(shuǐ)平、年度汇总(zǒng)支出及分配明细等(děng)信息，强化市场监督和约束。

据(jù)悉，此次(cì)公募(mù)费率改革按照“管理费用－交易费(fèi)用-销售费用”的实施路径分阶段推进。根据机构测算，已于2023年(nián)7月启动的第一阶段改革，预计每年(nián)为(wèi)投资者节约费(fèi)用支(zhī)出约140亿元(yuán)。第(dì)二阶段的交易佣金(jīn)改革，以2023年静态数据测(cè)算(suàn)，2024、2025年将分别为投资(zī)者节省32亿元、64亿元(yuán)成本。前(qián)两阶(jiē)段费率改(gǎi)革举措每年累计可为(wèi)投资(zī)者节约成本约200亿元。

中金公司研报还(hái)提到，在整体降(jiàng)佣降费的背景下，投资者所承担的公募基金管理费、托(tuō)管费、证(zhèng)券交易佣金以及销售环(huán)节等成本均有所下降，而监管引导基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)及券商提升投研能力有助(zhù)于提升公募基金的长期业绩表现，同时在券商财富管理业务从卖方代销(xiāo)向买方投顾转型过程中，投资者有望获得更(gèng)多的获得感和费后(hòu)回(huí)报。

据了解，下一(yī)步公募费(fèi)率改革将聚焦基金销售环节，进一步规范认申(shēn)购费率等销售环节费用，推动基金后台运营服务外(wài)包试点转常规，进一步降低中小基金公司运营成本。相关改革措施预计将于2024年底前推出。

短期内将(jiāng)驱动行业洗牌更(gèng)加剧烈

而对于券商而言，此次交易佣金改革短期(qī)内(nèi)将是一次“阵痛”。中金公司研报指出，短期而言，将研究业务定位于核心业务或盈利(lì)中心、公(gōng)募分仓佣金排名靠前的中(zhōng)型特色券商或在(zài)降本增效的同时、加大投(tóu)研份额的争夺力度，驱动行业洗牌更加剧烈；对于客群多元化(huà)、业务综合化的大型券商而言，研究兼顾(gù)对(duì)外输出及对内赋能的职能(néng)，或将对研究业务保持战略性投入。

实(shí)际上，自(zì)“征求意见稿”发布以来，就不(bù)时有(yǒu)券商研究所传出优化、转岗等情况。2023年末时，就有分析师对券商中国记者表示，已(yǐ)经(jīng)降(jiàng)薪近40%，且加大(dà)了对个(gè)人KPI的考核。

但(dàn)另一方面，有些(xiē)券商研究所也在逆势(shì)扩(kuò)招，尤其(qí)是一些中小型券商。据券商中国记者了解，某央(yāng)企旗下券商和某地(dì)方(fāng)金(jīn)控平台旗下的(de)研究(jiū)所(suǒ)都在持续扩招，前者已(yǐ)组建近百人团队(duì)，仍(réng)在(zài)继续引进，后者则将投入不小资金招兵(bīng)买马。而从公开消息来看，如华福证券，近来已招揽了首席经济学家燕(yàn)翔、原德邦证券总裁助理兼研究所所(suǒ)长任志强(qiáng)、食品饮料(liào)首席刘畅、互联网传媒首席杨晓峰等知名行业人士。

另一(yī)位非银分析师对券商中国记者表(biǎo)示，对于不同券商研究所，《规定(dìng)》的影响要因人而异。一方(fāng)面是交易佣金将下降33%，另一(yī)方(fāng)面非研(yán)究(jiū)佣金也将(jiāng)持续压降，而这一部分的降幅可能超过50%。一些人员成本比较高的券(quàn)商可能会受到(dào)较大影响，或要降(jiàng)薪裁员(yuán)。

长(zhǎng)期看研(yán)究服务将从(cóng)对外服务演(yǎn)变至内外(wài)兼修

长期来(lái)看，《规定(dìng)》的落地则(zé)有助(zhù)于推动券商进一步(bù)加强证券(quàn)交(jiāo)易、研究等服务能力建设，专注提升研究深度和服务(wù)质量。

中金(jīn)公司研报指出，伴(bàn)随着部分券商(shāng)对(duì)于研究业务定位的调整，以(yǐ)及部分中小型机构的逐步退出，行业供给(gěi)侧改革之下集中度将明显提升。

就2023年分仓佣金数据来看，全年规模约168.36亿元，同比下降(jiàng)10.92%。马太效应依然明显(xiǎn)，前(qián)五名(míng)券商(shāng)席位占比25.4%，前十名券商席位则分走市场(chǎng)四成左右蛋糕。但也出现(xiàn)了一(yī)些新的(de)变化，在2023年公募基金(jīn)分(fēn)仓佣(yōng)金排名前40的券商中，民生证券、国(guó)海证券、德邦证券、财通证券和国联证券均(jūn)实现了超20%以上的增长。相对应的，粤(yuè)开证券、东(dōng)兴证券、西部证券等则有所下滑。

当交易佣金(jīn)改革靴子正式落地(dì)，未来券商研究所(suǒ)该如何转型？中金公司研报指出(chū)，一方面，券商可(kě)通过拓展覆(fù)盖市场（如国际化/北交(jiāo)所）、品类（如(rú)REITs）、主题(tí)（如ESG）等方式(shì)拓(tuò)宽(kuān)研究广度和深度(dù)，打造差异化投研服务。

另一方面，中金公司称，券(quàn)商可协同财富(fù)管理(lǐ)、IT等部门，为基金公司提供综合金融服务，如(rú)：券(quàn)结模式(shì)不仅可豁免佣金分配比(bǐ)例上限规定，亦可撬动投(tóu)研、代销、托管、结算、融券等一体化服务(wù)，有助于券商延伸(shēn)公募产业链条、增厚综(zōng)合服(fú)务(wù)收益；此外，头部券商财富管理及卖(mài)方投研数字(zì)化亦有望迎来发展机遇(yù)。

兴(xīng)业(yè)证券表示，未来证券公司对于研究业务(wù)定位将从对外服务演变至内外兼修，在继续深(shēn)耕好产业和公司研究本职工作的基础上(shàng)，一方面通过拓(tuò)展市场(chǎng)（例如海外市场）和(hé)品类(lèi)（例如(rú)Reits）的(de)方式丰富研究(jiū)的广度，另一方面深化与投行(xíng)、财富等部门的协同，为客(kè)户提供综合金(jīn)融服务。同时，《规定》也(yě)有利于推动中小证券公司实(shí)现专(zhuān)业化(huà)、特色化、差异化(huà)发展，打造“小而精”的券商研究(jiū)所。