理性看待北向资金在A股市场的作用

付(fù)英俊(jùn)（武(wǔ)汉大学金融学博士，供职于特斯拉突发！中国建(jiàn)设(shè)银行湖(hú)北省分行(xíng)，高级经济师，研究(jiū)员）

引(yǐn)入北向资金是(shì)我国金融业对外开放的重要步骤，也是助力A股市场国际化的重要力量。作为A股市场的重要资金(jīn)主体，北向资(zī)金(jīn)在推动我国资(zī)本(běn)市场高质量发(fā)展中发挥积极作用。

北向资金(jīn)为A股市场提供高水(shuǐ)平的流动性。高水平的(de)流动性是A股市场高质量发展的体现。从金融服务实(shí)体经济(jì)视角看，充足的流动性(xìng)可通过治理效应提高投资效率，增加研发创新能力，改善上市公司绩效，进而促进实体经济发展。此外(wài)，充足的流动性还有助于(yú)维护资本市场稳定，防范系统性金融风险。北向资金具(jù)有示范效应，能通过信息机(jī)制带动境内投资者的参与和关(guān)注；还可通过竞争机(jī)制(zhì)引入(rù)内资对手盘，促进(jìn)价(jià)格发现，进(jìn)而整(zhěng)体提高A股市场流动性。截至2022年11月底(dǐ)，北向资金8年累计成交额达89.4万亿元(yuán)，累计1.7万亿元资金净流入A股市场，2022年(nián)北向资金交易金额占(zhàn)A股(gǔ)总交(jiāo)易额的比例达5.2%，北向资金(jīn)已成为决定A股市场流动性的重要力量。

北向(xiàng)资金(jīn)是促(cù)进A股市场国际化的加速器。我国股(gǔ)市的国际化是一个(gè)逐渐积累、不(bù)断提升完善(shàn)、不断(duàn)改革开放的过程。2014年沪港通和2016年(nián)深港通的开通，以及QFII、RQFII等多种(zhǒng)投资渠道的建设为香港资(zī)本和国外(wài)资本(běn)进入A股市场提供了便利的渠道。北向资金使A股市场与国际市(shì)场联系更(gèng)加紧密，增加了(le)A股市场对(duì)外部信息变化的敏感度和(hé)反(fǎn)应能力。北向资金进入A股市(shì)场，带(dài)来成熟的(de)境外(wài)机(jī)构(gòu)投资者和成熟(shú)的投资理念，使得A股(gǔ)市场更加符(fú)合国际(jì)标(biāo)准和规范，提升了A股市场在国际上(shàng)的知名度和吸(xī)引力。

随着我国资本(běn)市场(chǎng)对外开放程度的扩大，北(běi)向资金对A股市场的影响不容忽视。北向资金由于自身的结构特点，体(tǐ)现(xiàn)出一定的“聪明资(zī)本”特征，受到境内投(tóu)资者特别(bié)关注。一些境内(nèi)投资者将北向资金视为A股的风向(xiàng)标，认为北(běi)向资金的进出(chū)决定着A股的涨跌，盲(máng)目(mù)追随北向资金。然而(ér)，事实上，北向资金并非是A股的风向标，更不能(néng)决定A股市场走势。普通投资者追踪北上资(zī)金进行投资，无论在短期还是长期投资中(zhōng)都很(hěn)难(nán)获利。过度渲染北向资金，夸大其前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)向作用，容易引起境内投资者交易误判，加剧A股市场交易(yì)波动和投(tóu)资者情特斯拉突发！绪变化。

首先，北向资金的持股(gǔ)规模(mó)在(zài)A股(gǔ)市场中占比(bǐ)有限。从股市上涨的本质来看，资金是推动股市上涨的原始动力，资金(jīn)的流入在某种程(chéng)度上意(yì)味着后市股市有(yǒu)望受到追捧。最新数据显示，北向资金(jīn)持仓(cāng)市(shì)值占A股流通市值(zhí)比例在3.2%左右(yòu)，而(ér)公(gōng)募基金持股占A股流(liú)通市值的比例约为(wèi)8.9%。此外，私募基金、险资的持股(gǔ)规模也相对较高。北向资金(jīn)的资金规模和持有(yǒu)A股市值(zhí)占比有限，因此，北向资金不具备所谓的机构“定价权”，更(gèng)不(bù)能决定A股市场走势。

其次，北向资金不能完(wán)全代表外(wài)资(zī)多空情绪。除了经过沪深(shēn)港通渠道进入A股市场外，外(wài)资还可以通过QFII、RQFII投资A股市场。因此，北(běi)向资金不能(néng)代(dài)表外资全貌。投资者通常视北向资金为一整体，但北向资金是由(yóu)数以万计的账户组成，每个账户的交易方向并(bìng)不一致，每日披露的北向资金流入流出的汇总信息，不能完全代表北向资金的一致看法。此外，北向资金的构成复杂，既有长线配置型(xíng)资金，也有短线(xiàn)交易型资金，既有(yǒu)主动管理型资金，又有(yǒu)被动跟踪型资金(jīn)，难以从汇总(zǒng)后数据(jù)判(pàn)断具体哪种类型的(de)资金在流入或(huò)流出。

第三(sān)，北向资金(jīn)并非一(yī)直是“聪明投资者”。本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提出“聪(cōng)明投资者”概念。“聪(cōng)明投资者”具有更(gèng)好的专业知识来有效获取和处理信息，能(néng)够获得超额收益，以投资收益率来(lái)界定“聪明(míng)投资者(zhě)”在投(tóu)资(zī)实务中已有应用。北向资金曾经明显获得超(chāo)额收益，但仅在少数年份出现。随(suí)着市场环境悄然发生变化，北向(xiàng)资金已不再那么(me)“聪明”。2020年以来，北向资金的交易(yì)属性越来越明显，投资行(xíng)为逐渐短期化，甚至很多(duō)时候成为A股走势的反向指标(biāo)。数据显示，从 2014年至今(jīn)的十年里，北向资金收益率仅有五(wǔ)年(nián)高于(yú)Wind全A指数，并未实现长期稳定的远超大盘的(de)高收益(yì)。

北向资金流向受到境内投资者(zhě)广泛关注，主要是(shì)因为A股市场(chǎng)交易信息披露不对(duì)称。北向(xiàng)资金交易的信息披露具(jù)有频率高、范围广的特点，远(yuǎn)超A股其他(tā)类型资金。在频率上(shàng)，北向资金(jīn)交易信息(xī)在(zài)盘中、盘后(hòu)均实时披露，个人投(tóu)资者和机构投资者均可获取盘中(zhōng)实时披露的北向资金流入(rù)流出(chū)情况。在范围上，北向资金(jīn)交易披露成(chéng)交个股、成交额、持仓量等详细信(xìn)息。而相比(bǐ)之(zhī)下(xià)，A股(gǔ)市(shì)场上公募基金、私募基金、保险资金(jīn)、社保基金(jīn)以及券商自营等机构投资者交易信息只在定期报告(gào)中略有披露，且存在滞后(hòu)性。目前而言，A股市场投资者的结构仍然以散户投资者为(wèi)主体，这种交(jiāo)易信息披露的不对称容易导致散户投资者过(guò)度关注北向资金动向(xiàng)，盲目跟踪北向资金进行操作。北向资金交易信息的高(gāo)频广泛传播进一步(bù)放大(dà)其对A股市场带来的情绪和(hé)波动。与此同时，由于机构投资者的信息收集分析能力、投资决策能力远超散户投资者(zhě)，北向资金交易信息向全市场公开，有(yǒu)可能加大机构投资者的信息优势。机构投(tóu)资者与散户投资者在北向资(zī)金信息使(shǐ)用特斯拉突发！上(shàng)的不平衡，叠加媒体过度渲染，极易(yì)导致散户投资者对市场的误读误判(pàn)。

A股市场在一定阶段形成的投资风向，是由(yóu)各种(zhǒng)类型的资金在相互博弈中形成的，中(zhōng)小投资(zī)者应理性(xìng)看待北向资金的动向与影响。一(yī)方面，中小投资者不应过分(fēn)倚重(zhòng)北(běi)向资(zī)金交易信息数据，盲(máng)目追随北向资(zī)金进行(xíng)择股择时(shí)操作。另一方面，监管部门应完善信息披露(lù)制度，改正(zhèng)A股市场信(xìn)息披露(lù)的不(bù)对(duì)称，实时公布公募基(jī)金、私募基金、保险资金等资金的进(jìn)出动向，保障市场(chǎng)整体信息披露的公平性。此外，信息披露并不是应该毫无保留地提高信息公开(kāi)度。相关(guān)研究表明，公共信息公开度与社(shè)会福利(lì)呈现倒U形关系，当公共信息公开度超过一定程度时，社会福利会降低，信息披露并非越多越好。因此(cǐ)，监管部门(mén)在披露北(běi)向资金交易信息时，应结合A股市场发展阶段、投资者结构和信息披露惯例，考虑进一步优化盘中实时交易信息披露，适当减少披(pī)露(lù)内容或降低披露频(pín)率。

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