政府债供给节奏提速 助力缓释债市利率风险

证券时报记者(zhě) 孙璐璐

4月23日晚间，人民银行再度提示长期国债利率(lǜ)风险，引发金融市场关注。央行(xíng)有关负责人在接受媒体采访时，对近期长期(qī)限国债收益(yì)率继续下行、央(yāng)行在(zài)二级(jí)市场(chǎng)开展国债买卖等问题作了详细回应。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中长期国债的各期限品种收益率均出现明显的上行。

值(zhí)得注
意(yì)的是，4月以来，央(yāng)行已多次就
债市收(shōu)益率下行过快问题向市(shì)场“喊话”。从月初提出“在经济(jì)回升(shēng)过程中，也要关注长期收益率的变(biàn)化”，到央行与3家政策性银行座(zuò)谈讨论长期限 利率(lǜ)债市(s高凌信息龙虎榜数据（4月22日）e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>高凌信息龙虎榜数据（4月22日）hì)场形(xíng)势，再到(dào)此次接(jiē)受采访(fǎng)，央行想向市(shì)场传递的核心观点是：当前长期限国债收益率已经偏
离基本面(miàn)，不能有效地反(fǎn)映长期经济增长(zhǎng)和通胀预期；而之所以偏离(lí)基(jī)本面，主要是受政府债阶段(duàn)性供(gōng)求失衡等(děng)因素影响。

从政府债供给角(jiǎo)度看，今年一(yī)季 度，政府债发行节奏(zòu)偏慢，供
给减少明显。与去年同期相比，一季度政府债(zhài)券发行(xíng)量少近2400亿元，净(jìng)融(róng)资额少约4700亿元。其中，新(xīn)增专(zhuān)项债发行(xíng)规模仅(jǐn)完成全年发行目标的16.3%，发行(xíng)进度
缓慢。从配债(zhài)需求看，今年以来，市(shì)场的配债主力(lì)虽有轮动，但均为债市带来了规模可(kě)观的资金涌(yǒng)入。3月市场还(hái)在关注区(qū)域性中小银行旺盛(shèng)的 配(pèi)债需求，4月以来，银(yín)行理(lǐ)财规模增长势头强劲，相应的配(pèi)债(zhài)需(xū)求(qiú)亦水(shuǐ)涨(zhǎng)船高；保(bǎo)险资金则受银行压降(jiàng)高成本存款影响(xiǎng)，资(zī)金有从存款转投(tóu)长(zhǎng)期限利率债的需求。

随(suí)着二(èr)季度超长期特别国债启动(dòng)发行，政府债供给(gěi)偏弱(ruò)的情况有望明显缓解，供求关系的再度调(diào)整(zhěng)将有(yǒu)利于长期限利率债向基本面回归。长期限债券对利率波动(dòng)相(xiāng)对敏(mǐn)感，投(tóu)资者应注意极端行(xíng)情下的利率回调风险。

不过，也需(xū)要看到，既然长(zhǎng)期限利率债的走(zǒu)势也(yě)受投资者对未来经济增长和通胀预(yù)期影响，今年(nián)以来利率 持续下行所
反映出的预期弱的问题仍不(bù)可掉以轻心。虽然(rán)一季度我国(guó)经济开局(jú)良好，实际GDP增速5.3%超出市场预期，但名义GDP增速低于实际GDP增速，反映的是物价低(dī)迷和(hé)企业(yè)盈利能力偏弱，这也是宏观数据与
微观感(gǎn)受(shòu)有(yǒu)“温差”的原因之一。

未来几个季度，宏观政策需要在一季(jì)度经
济取得良好开
局的基础上延续扩张基(jī)调，稳妥处理好房地产、地方政府隐性债务等领域防风险与巩固经济回升向好(hǎo)态势的关系，更加注重政策的(de)持续(xù)发力不松劲。

证券时报记者 孙璐璐

4月(yuè)23日晚(wǎn)间，人民银行再度提示长期国债利率(lǜ)风险(xiǎn)，引发金融市场关注。央行有关负责人在接受媒体采(cǎi)访时，对(duì)近期长期限国债收益率继续下行(xíng)、央行在二级市场开展国债买卖等问题作了(le)详细回应。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中长期国债的各期(qī)限品种收益率均出现明显的上行。

值得注意的是，4月以来(lái)，央行已多次就债市收益率下行过快问题向(xiàng)市(shì)场“喊话(huà)”。从月初提出“在经 济回升过(guò)程(chéng)中，也要关注长期收益(yì)率的变化”，到央行与3家政策性(xìng)银行座(zuò)谈讨论长期限利率债(zhài)市场形势，再到此次接受采访，央行想向市场(chǎng)传递的核心观点是：当(dāng)前长(zhǎng)期限国债收益率已经偏离(lí)基本(běn)面，不能(néng)有效地反映长期经济增长(zhǎng)和通(tōng)胀预(yù)期；而之所以偏离基本面，主要是受政府债阶段性供求失衡等因素影响。

从政府债供给角度看(kàn)，今(jīn)年一季度，政府债发行(xíng)节奏偏慢，供给(gěi)减少明(míng)显。与去年同期相比，一季度政府债券发行量少近2400亿元，净融资额(é)少约4700亿元(yuán)。其中，新增专项债发(fā)行规模仅完成全年发行目标(biāo)的16.3%，发行(xíng)进度缓慢。从配债需(xū)求看，今年以来，市场的 配(pèi)债主力虽有轮 动，但(dàn)均为债市带来了规(guī)模可观的资金涌入(rù)。3月市场(chǎng)还在关注(zhù)区域性中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行旺(wàng)盛的配债(zhài)需求(qiú)，4月以来，银行理财 规模增长(zhǎng)势头强劲，相应的配债(zhài)需求亦水涨船(chuán)高；保(bǎo)险资金则受银行压降高成本存款影响，资金有从存(cún)款转投长期限利率债的需求。

随着二季(jì)度超长期(qī)特别国(guó)债启动发行(xíng)，政府债供给偏弱(ruò)的情况(kuàng)有望明显缓解，供求关系的再度调整将有利于长期限(xiàn)利率债向基本面回归。长期(qī)限债券对利率波动相对敏感，投资者应注意极端行情下(xià)的利率(lǜ)回调风险。

不过，也需要看到，既然长期限利率债的走势 也受投资者对未来经济增(zēng)长 和通胀预期影响，今年以(yǐ)来利率持续下行所反(fǎn)映出的预期弱的问题仍不可掉以轻
心。虽(suī)然一季度我国经济开局良好，实际GDP增速5.3%超出(chū)市场预期，但(dàn)名(míng)义GDP增速低于实际GDP增 速
，反映的是物价低迷和企业盈利(lì)能力偏弱，这也是宏观数据与微观感(gǎn)受有“温差”的原因之一。

未来几个季度，宏观政策(cè)需要在一季度经济取得(dé)良好开局(jú)的基础上延续扩张基调，稳(wěn)妥处理好房(fáng)地产、地方政(zhèng)府隐性债务等(děng)领域防风险与巩固经济回升向好(hǎo)态势的关系，更(gèng)加注重政策的持续发力不松劲。

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