事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP乔丹有多高 ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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