来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jià卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗n)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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