文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗款对居(jū)民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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