来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(l离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗èi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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