5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是(sh给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么ì)落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济(给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么jì)和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期(qī)热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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