事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.6情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说color: #ff0000; line-height: 24px;'>情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说5％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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