金融(róng)界5月16日消息(xī) 国(guó)新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于(yú)预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题shì)一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落(luò)2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)与国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而(ér)电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行(xíng)情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延(yán)0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回(huí)落(luò)客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二(èr)季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作(zuò)用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不(bù)符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化(huà)而(ér)变化，使得物(wù)价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪(xù)。疫情政策(c0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题è)调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出现(xiàn)走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已然(rán)开始(shǐ)，消费(fèi)动能或(huò)被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出(chū)行和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于(yú)传统周期；但小周期超调(diào)后的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需(xū)“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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