5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港德国对中国友好吗，德国对中国怎么样股持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)德国对中国友好吗，德国对中国怎么样期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模(mó)型(xíng)的(de)科学(xué)性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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