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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词和非食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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