事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户的(de)每日留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量科兴是美国的还是中国的较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(lu科兴是美国的还是中国的ò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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