金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数an style="BOX-SIZING: border-box">截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约(49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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