金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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