5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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