来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率或五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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