来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号trong>欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。