来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(hu造梦西游3宠物技能几级领悟ǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú造梦西游3宠物技能几级领悟)果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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