事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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