文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化(huà)学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗