金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(sh叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》ēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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