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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：<不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)/strong>《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限公司