来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名de)，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发(f中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名ā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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