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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yó两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音u)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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