事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可(kě)割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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