来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍(réng)处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)work on的用法以及语法，workon的用法总结。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎnwork on的用法以及语法，workon的用法总结)；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和work on的用法以及语法，workon的用法总结(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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