来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发展要(yào)求(qiú)，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主要(yào)依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确(què)实好(hǎo)于去年四季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕离疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期(qī)不(bù)会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要(yào)求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议(yì)要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营主体活(huó)力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市(shì)场化(huà)的力量去(qù)推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞(jìng)争(zhēng)、共(gòng)同发展的(de)法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的(de)财(cái)政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年(nián)12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类(lèi)政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入(rù)的自(zì)然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和(hé)自由贸易(yì)港对接(jiē)国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能(néng)源(yuán)汽(qì)车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管(guǎn)理(lǐ)，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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