来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依436742开头是什么银行436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡 归属地，436742开头是什么银行的卡然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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