私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基(jī)协(xié)结合私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募(mù)集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资(zī)产组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于其(qí)他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平(píng)交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交(jiāo)易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要(yào)求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基(jī)金外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他(tā)私(sī)募基金提(tí)供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和(hé)服(fú)务(wù)水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不同情况提(tí)出差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合《运(yù外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么n)作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期(qī)，不(bù)强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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