来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(liá六朝是指哪六朝n)储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达六朝是指哪六朝成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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