事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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