核心观点:在当(dāng)前经济(jì)恢(huī)复的不确定性下，高股息策略有望以(yǐ)其确定的股(gǔ)息收入(rù)和较高的安全边际为(wèi)投资者(zhě)提供不错的收益。而基本面(miàn)稳健(jiàn)，分红(hóng)率高而稳定(dìng)，估值处于历史低位，银行板块将成为高股息策略的(de)理想增(zēng)配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率(lǜ)为投资要素(sù)，选择股息率(lǜ)较高(gāo)的股票并长期持有的投资策略。高股息率一方(fāng)面意味着公司有较高的股(gǔ)利支付率，投资者每年可以获得较高的股利(lì)收入作为(wèi)绝对收益，另一方面意味着公司估值较(jiào)低，因(yīn)此具备一定(dìng)的安(ān)全边(biān)际，而且投资(zī)的成(chéng)本相对较低，长期持有还可以(yǐ)节(jié)税(shuì)。从历史表(biǎo)现上来看，高股息策略的安全(quán)性较高(gāo)，在市场(chǎng)下行(xíng)阶段(duàn)更加抗(kàng)跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏观经济的(de)角(jiǎo)度来看(kàn)，疫(yì)情三年后(hòu)经(jīng)济(jì)恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来看，目前可投资的资产不多，收益率在下行(xíng)。因此以银行(xíng)板块为代表的(de)高股息策(cè)略有望取得相对(duì)不错的收益(yì)。

　　高股息率想要取得较好的收益就(jiù)需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯(guàn)较高而且稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提就(jiù)是行业基本面需要稳定；3）在分母(mǔ)部分(fēn)也就是(shì)股价端估值低，因(yīn)此(cǐ)安全边际比(bǐ)较高，下降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进(jìn)一步提升的(de)可能(néng)

　　而银行板(bǎn)块恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市(shì)银行过去三年的现金分红率(lǜ)整体都(dōu)在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是股份行和城商行，农商(shāng)行相对(duì)低一(yī)些。2）银行高(gāo)分红的(de)背后也离不开经营(yíng)业绩的(de)稳定(dìng)。从2023年一(yī)季度来看，上市(shì)银行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况(kuàng)下(xià)能够保持正增(zēng)殊为不易。上(shàng)市银行整(zhěng)体净利润(rùn)同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)高于(yú)营(yíng)收，拨备与税收优惠共同贡献利(lì)润释放。预计(jì)随着大行重定价(jià)的压(yā)力过去以及二(èr)三季度农商行小微(wēi)投放旺季的到来，资产端收益率将会逐步(bù)企稳，而中(zhōng)小银(yín)行存(cún)款利(lì)率的下(xià)行和(hé)理财(cái)资金赎回的趋缓也会使得负债成本(běn)有望进(jìn)一步下行，净息差预计会在下半年提升。资(zī)产质量方面银行板块处于历(lì)史较优(yōu)水平，上市银行(xíng)不良率(lǜ)继续环比下(xià)降，基(jī)本(běn)处在2014年来(lái)历史低(dī)位，拨备覆(fù)盖率维(wéi)持在245％的高位(wèi)。3）目前银行(xíng)板块(kuài)的(拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？de)PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最低的。而从2010年(nián)到现在(zài)的(de)历史数据来看，银行板块(kuài)的(de)PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处(chù)于(yú)比较低的(de)水平。因(yīn)此银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置(zhì)安全边(biān)际和性价(jià)比较好(hǎo)，作为(wèi)低(dī)且稳定的分母也保证了其比较(jiào)高的股息(xī)率。4）银行板块(kuài)作为(wèi)“国资(zī)含量”比较(jiào)高的(de)板块(kuài)，从(cóng)去年底开始监管开(kāi)始提(tí)出中特估后有比较不错的表现(xiàn)，国资持(chí)股比例和(hé)今年以来(lái)的涨幅(fú)也有(yǒu)43％的正相关性，中特(tè)拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？估有(yǒu)望为(wèi)投资者带(dài)来除稳定(dìng)股息收益外的附加(jiā)资(zī)本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预(yù)期(qī)。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰证券研究所研究报(bào)告：《银行(xíng)板块(kuài)与高股(gǔ)息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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