4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思求指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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