金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是(shì)一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于(yú)预(yù)期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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