5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其(qí)实(shí)地调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系(xì)的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号píng)价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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