文丨(gǔn)明明(míng) 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季(jì)结束(shù)后资金(jīn)利率自低位持续上行，即便税期(qī)结束(shù)，资金利率却(què)仍(réng)未回落，反而(ér)进一步(bù)走高。我(wǒ)们认为主要是源于：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税期走款叠(dié)加(jiā)4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力(lì)降低。③资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债(zhài)市敏(mǐn)感度增(zēng)加(jiā)。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率(l0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号ǜ)下行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者关注资金面的(de)边(biān)际(jì)变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然(rán)而税期(qī)结束后却并未回(huí)落，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅(fú)度更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度(dù)观察，银(yín)行与非银机构间流动性分(fēn)层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天利率0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认(rèn)为(wèi)税期结束，资(zī)金不松，主要有(yǒu)以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷(dài)合理增长，确保利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过(guò)热带来的(de)金(jīn)融风险。在满足广义流动(dòng)性供需匹配的前(qián)提下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央(yāng)行(xíng)的具体操作上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工具(jù)“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日(rì)税期缴(jiǎo)款，而(ér)4月(yuè)通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间流动(dòng)性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增速较一季度(dù)将(jiāng)会(huì)有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的(de)态势。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银(yín)行系统整体(tǐ)资金流(liú)出，因此向同业融(róng)出的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥(yōng)挤可能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于(yú)未来一(yī)个月资金(jīn)利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成(chéng)交量和(hé)我们测(cè)算的(de)杠杆率来看(kàn)，虽然上周(zhōu)受资金(jīn)收紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠杆(gān)情绪有所降温(wēn)，但依(yī)然处(chù)于(yú)历史相对(duì)积(jī)极的水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货币政(zhèng)策(cè)力度以及(jí)跨(kuà)月资金(jīn)面情况仍存担忧，使(shǐ)得市(shì)场上(shàng)对于未来(lái)一个月内资(zī)金价格上行的预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购(gòu)资金的期限(xiàn)被动拉(lā)长，利率(lǜ)下(xià)行空间(jiān)有限。

　　月末往往财(cái)政集中支(zhī)出，向(xiàng)市(shì)场释放资金；但跨月前夕银行(xíng)资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿一般(bān)较低(dī)，预计资金(jīn)波动幅度较(jiào)大。对于债市(shì)而言，短期交(jiāo)易主线或延续政(zhèng)策与基本面预(yù)期交易(yì)，预(yù)计利率以震(zhèn)荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预(yù)期；经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏不(bù)及预期；银行(xíng)间市场流动性(xìng)过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号