文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略(lüè)有两斤大概有多重参照物，2斤有多重？放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn两斤大概有多重参照物，2斤有多重？)年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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