金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济(那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲jì)预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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