平安首经团队：钟(zhōng)正(zhèng)生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点(diǎn)

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力。继一季度“天量(liàng)”投(tóu)放后，2023年(nián)4月社融增(zēng)长明显降(jiàng)温(wēn)，比去年4月(yuè)疫情冲击(jī)期间创下的低(dī)点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有所显现。社融骤降的主要拖累(lèi)在于人民(mín)币信贷增(zēng)势放(fàng)缓， 4月(yuè)降至2008年以来(lái)历史同期的(de)次低点（仅略高(gāo)于2022年同期）。表外融资和(hé)直接融资基本(běn)延续了一季度的格局。1）委托贷(dài)款和信托贷款(kuǎn)小幅(fú)正增长；未贴现(xiàn)银行承兑(duì)汇票较去年同期降幅收窄；2）企业直接融资较去年同期有(yǒu)所下降(jiàng)，主因债券到期规模较(jiào)大。3）政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前(qián)批的剩余(yú)发(fā)行额度不及万亿(yì)，截(jié)至(zhì)5月上旬尚未下(xià)发剩余批次(cì)的地(dì)方债额度，期(qī)间空(kōng)档(dàng)可能拖累政府债融资表(biǎo)现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量明(míng)显弱(ruò)于历(lì)史同期均值。各分项从强(qiáng)到弱排序，企业中长期(qī)贷款>；企业(yè)短(duǎn)期贷款>；居民短(duǎn)期贷(dài)款>；居民中长期贷款。新增人民币(bì)贷(dài)款的(de)最大问题仍然在于居民(mín)中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地产(chǎn)销售不振(zhèn)使其(qí)增量不足，居(jū)民预期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷(dài)又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个信贷投放(fàng)传(chuán)统淡季的数(shù)据(jù)，尚不能得出(chū)企业信贷需(xū)求(qiú)不(bù)足的结论。一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)在一季度大幅(fú)高增后，4月(yuè)又(yòu)创(chuàng)历(lì)史同期新高，仍能有(yǒu)效发力；另(lìng)一(yī)方面，表内(nèi)票据维持低(dī)增(zēng)长（与去(qù)年1-5月表(biǎo)内票据高增(zēng)长形成(chéng)对(duì)比），也意味(wèi)着目前(qián)企业贷款需求或许(xǔ)尚(shàng)可。此外，4月(yuè)初(chū)以来存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化改革较(jiào)快推(tuī)进，这有助于缓解银(yín)行(xíng)面(miàn)临的净(jìng)息差压力(lì)，增(zēng)强其支持(chí)实体经济的可(kě)持续性，能够为企业(yè)贷款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币(bì)供(gōng)应量和存款数据看(kàn)：1）M1同(tóng)比(bǐ)小幅回升。每年(nián)前4个月翘(qiào)尾因素(sù)对(duì)M1同(tóng)比走(zǒu)势影响较大，或是驱(qū)动其(qí)变化(huà)的(de)主(zhǔ)因。在贷(dài)款扩张(zhāng)的同时，企业存款也有(yǒu)边际改善。2）M2同比(bǐ)增速有所(suǒ)回(huí)落。4月居民资(zī)产再(zài)配置(zhì)，银行(xíng)理(lǐ)财规模重(zhòng)回(huí)扩张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数(shù)变化也(yě)有较强影响。3）居(jū)民存(cún)款同比少增。考虑到4月多(duō)家中小银(yín)行下调(diào)挂牌存款利率、银行理财市(shì)场(chǎng)火热、居民提前偿(cháng)还房贷规模较(jiào)高(gāo)，其驱动因素更(gèng)多(duō)是(shì)家庭(tíng)资产的再配置(zhì)，流(liú)向消费规模可能较为有(yǒu)限。4）4月财政存款同比大幅多增(zēng)，但结合基建相关高频开工率(lǜ)和重大项目开工(gōng)金额(é)数(shù)据(jù)看，财政对实体(tǐ)经济(jì)支(zhī)持力度(dù)可能有所减(jiǎn)弱。从(cóng)4月金(jīn)融数据(jù)看，房地产(chǎn)恢复仍(réng)然缓慢，此时(shí)若财政(zhèng)基建支持力度(dù)不稳(wěn)，可能(néng)导致中国经济(jì)环(huán)比增(zēng)长(zhǎng)动能较快(kuài)衰减。

　　目前社融增速回(huí)升(shēng)幅度较小(xiǎo)，但(dàn)与名义(yì)GDP增速对比看，货(huò)币(bì)政策对(duì)实体(tǐ)经济的支(zhī)持还是比较有力(lì)的。即便按2023年中(zhōng)国名义GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社融增速也应足够与之匹(pǐ)配。姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些rong>我们认为，后续需通过财政(zhèng)加(jiā)力、促进房地产修复、促进家(jiā)庭超额(é)储蓄动用等方式扩大(dà)总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新(xīn)增社融表现乏力

　　新增(zēng)社融表现乏(fá)力。2023年4月新(xīn)增社会融(róng)资规(guī)模为1.22万亿元，同比(bǐ)多增(zēng)2873亿元；社融(róng)存量(liàng)同比增速(sù)持平于(yú)上月的10％。考虑到(dào)去年同期疫情多点散发(fā)、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季度(dù姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)“开门红”期间社融(róng)月均同比多增8200多亿的亮眼(yǎn)表现，4月社融表(biǎo)现乏力“稳信用”压力有(yǒu)所(suǒ)显(xiǎn)现(xiàn)。从分(fēn)项(xiàng)看：

　　一方(fāng)面，人民币信贷增势(shì)放缓，是4月(yuè)社融(róng)骤降的主(zhǔ)要拖(tuō)累。2023年4月人(rén)民币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历史(shǐ)同期(qī)的(de)次低(dī)点（仅较2022年同期高815亿元(yuán)）。不(bù)过，得益于出(chū)口边(biān)际回暖(nuǎn)、人(rén)民币汇率相对稳定，4月(yuè)外币贷款同比有所少减。

　　另一(yī)方面，表外融资和直接融资基本延续了一(yī)季(jì)度的格(gé)局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量(liàng)，继(jì)续小幅(fú)拖累新增社融(róng)。2023年4月企业(yè)债融资(zī)、非金融(róng)企业境内股票融资分别同比少增809亿元、173亿元(yuán)。今年(nián)春节后，企业贷(dài)款发(fā)行(xíng)规模(mó)持(chí)续高于去年同(tóng)期，但(dàn)到期偿还也迎来高峰，对净融资构成拖(tuō)累。截至2023年一季度末，2022年10月(yuè)推出的500亿(yì)元民营企业债(zhài)券(quàn)融资支持工具(jù)（第二期）尚未开始投放使用，相关政策(cè)支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个(gè)月，财政继续前置发力，政(zhèng)府(fǔ)债融资规模较(jiào)去年同期累计多增3114亿元(yuán)。以财政预算数据(jù)看，2023年(nián)政府(fǔ)债融资的总体规模(mó)与去年相当。但不同之处(chù)在于，2022年(nián)在(zài)3月底(dǐ)就已经下达剩余批次的新增地方(fāng)债额度(dù)，而2023年截至5月上旬仍(réng)未下发剩(shèng)余批次(cì)的(de)地方债额度，且提前批的剩余发行额度不及万亿。如果(guǒ)近期下达(dá)地(dì)方债额(é)度(dù)，按照(zhào)往年节奏，经过地方政府项目(mù)额度分配(pèi)、预算(suàn)调整程序，剩余批次(cì)地方(fāng)债可能(néng)至6月(yuè)中(zhōng)下旬才能发出，期(qī)间的“空档”可能会拖(tuō)累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷(dài)款和信托贷款单月(yuè)小(xiǎo)幅新增，相比去年同期分(fēn)别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表(biǎo)内(nèi)票据贴(tiē)现(xiàn)减少的情况下，未贴现银行(xíng)承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄，同比(bǐ)少减1210亿元(yuán)。

　　姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些 alt="房贷低迷放(fàng)大信贷淡季——2023年4月金融数(shù)据点评(píng)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090024325.png">

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民端

　　2023年4月新(xīn)增人民(mín)币贷款为(wèi)7188亿元，比去年同(tóng)期低(dī)点仅(jǐn)略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项(xiàng)从强到弱排序，“企业中长(zhǎng)期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷(dài)款 >； 居民短期贷款(kuǎn) >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单月(yuè)净(jìng)偿还规模达历史(shǐ)新高，相比18年-21年(nián)同期均值多(duō)减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短(duǎn)期贷款(kuǎn)同(tóng)比多增，但(dàn)略低于18年-21年同(tóng)期(qī)均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼(yǎn)表(biǎo)现，同比大幅多增4071亿(yì)元，且创历史同期(qī)新高。

　　总体看，新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款的(de)最(zuì)大(dà)问题仍然在于居民中长期贷款，房(fáng)地产销售低迷使其增量(liàng)不(bù)足，居民预期偏弱、提前(qián)偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜。基于4月(yuè)这个信贷(dài)投(tóu)放传统淡季的数据，尚不能得(dé)出企业信贷需(xū)求不足(zú)的结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)在(zài)一季度大幅高增后，4月又创历史同(tóng)期新(xīn)高，仍(réng)然能够有效发力。

• 　　另一(yī)方面，表内票据维(wéi)持(chí)低增长（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对比），也意味(wèi)着目前企业贷款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率市场化改革较快推进(jìn)，这有助(zhù)于缓解银行面临(lín)的净息差压力，增强其(qí)支(zhī)持实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的可持(chí)续性，能够为企业贷款(kuǎn)利率(lǜ)的 进一(yī)步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产再(zài)配置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面(miàn)，从历史规(guī)律看，每年前(qián)4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走(zǒu)势的影(yǐng)响较大(dà)，这可能是驱动其变(biàn)化的主要原(yuán)因(yīn)。另一(yī)方(fāng)面，在(zài)企业贷(dài)款(kuǎn)扩张的同时，企业存款也(yě)有(yǒu)边际改(gǎi)善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业存(cún)款(kuǎn)均在减(jiǎn)少(shǎo)。

　　M2同比增(zēng)速有(yǒu)所回落。一(yī)方(fāng)面，4月信贷扩张乏(fá)力，对(duì)M2的支撑不强(qiáng)。另一方(fāng)面(miàn)，居民资产再配置，银(yín)行理财(cái)规(guī)模重回(huí)扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较(jiào)强影(yǐng)响(xiǎng)。

　　4月居民存(cún)款出现了2022年(nián)3月(yuè)以来的(de)首次同比少增，其驱动(dòng)因素(sù)更多是家庭(tíng)资产的再配置，流向消费的规模可能较(jiào)为有限。4月以来多(duō)家中小银(yín)行下调挂牌存款利率（据融(róng)360监测数据(jù)，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均利率(lǜ)分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场(chǎng)需求火热，居(jū)民提(tí)前(qián)偿还房贷规模较高（4月居民中长期贷款净偿还规模(mó)达历史新高(gāo)）。

　　值得警(jǐng)惕的(de)是，4月财政存款同比大幅多增4618亿(yì)元，去年同期留抵退(tuì)税推进存在一定影响。但结合其他指标看，财政对实体经济(jì)的支持力度可能有所减弱，基建投资相关(guān)的高频指标(biāo)出现(xiàn)了下行的苗头（4月下旬以(yǐ)来，全国高炉(lú)开工率、电炉开工率、独(dú)立焦(jiāo)化厂焦炉生产率、水泥磨机运转率(lǜ)、石油沥青开工率等(děng)指标环比走弱），重大项(xiàng)目开工金额同环比(bǐ)较快下(xià)滑（据Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月(yuè)全(quán)国各地重大项目开工(gōng)总投资额约28078.26亿元(yuán)，环比下(xià)降34.0％，不及(jí)去年同期(qī)的半数(shù)）。从4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时(shí)如果财政基建(jiàn)支持力度不稳，可能导致中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的环比增长动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些