4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善，服务(wù)业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

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　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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