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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、比较长的古诗词，比较长的古诗10句鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(比较长的古诗词，比较长的古诗10句jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng比较长的古诗词，比较长的古诗10句)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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