文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系(xì)人(rén)罗丹

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